金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克ng>为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。